近日,国际知名大行摩根大通发布研报称,自去年以来,PC制造商一直在下调对供应链的订单预测,而现在这些预测似乎已经触底。摩根大通认为PC制造商的出货预测在长期以来首次出现向上修正,预计2024年恢复增长,将达到2.65亿(+同比8%)。

摩根大通认为:

正如自2022年以来所看到的,PC市场经历了一场艰难的时期,PC制造商修改了他们对供应链的出货预测。

在过去的两年里,看到PC制造商(比如戴尔和惠普)在很长一段时间以来第一次修改了他们对供应链的出货预测。当然,这并非个例,其他PC OEM也存在这种情况。

商业和消费领域的PC市场,一直以来修订的幅度非常小,但摩根大通认为积极的信号已经出现,即PC市场已经触底——这是促使我们观点转向的原因。

的确,PC出货量在2023年第一季度出现低谷,同比下降29%。走出新冠疫情以后,PC OEM继续对PC市场的快速复苏抱有很高的希望,所以PC OEM花了好几个月的时间和多次向下修订才达到今天的水平。事实上,这些来自PC OEM的向上修订(尽管只是轻微的)意味着PC OEM的期望已经大幅降低。

表:摩根大通认为PC市场在23年第一季度触底,将在23-24年前恢复。

我们估计2024年PC TAM将恢复正增长-+年增长率为8%

反映到股价上的影响,在PC制造商中,摩根大通看好戴尔(10x F25 P/E)和联想(9x F25 P/E),它们是PC升级周期的首选股票,它们的估值具备极大的吸引力,对商用PC有较高的敞口。对于NB ODM,摩根大通认为首选标的是纬创(17x F24 P/E)和广达(21x F24 F/E),尽管现在观望意味居多。它们更多地成为人工智能的受益者。在短期时间内,终端需求的任何小幅上升都很可能在需求复苏的可持续性和可见性改善之前导致供应链的订单激增,但对PC制造商股票估值总体上应该是积极的。

摩根大通预计,由于商业替代品的推动,终端需求市场直到2024年下半年回升。加上对Windows 11的需求,PC OEM的向上修订给了市场进一步的信心,摩根大通表示对明年的PC市场持乐观态度。

摩根大通如何看待PC市场在2024/2025年的复苏?

Windows 11的升级是否有助于CY24/CY25的PC增长?微软将在2025年10月取消对Windows 10的积极支持,这意味着用户可以继续使用Windows 10,但他们不会得到更多的安全更新。这将成为企业用户关注的问题,并可能导致他们转向Windows 11功能。

根据微软的说法,升级或安装Windows 11有最低的硬件要求。但在摩根大通看来,这些硬件规格非常低。根据IDC的数据,在14.75亿台电脑的安装基数中,只有不到1000万台,或不到总电脑安装基数的1%,这意味着从硬件的角度来看,Windows 10可能不会彻底陨落。

此外,在3月份的季度收益电话会议上,微软指出:“超过90%的财富500强目前正在试验或部署Windows11,这表明大企业级普及率高。”

安装或升级到Windows 11的最低硬件要求:

处理器:1个GHz或更快,有两个或多个内核

内存:4 GB或以上

存储空间: 64 GB或更大的可用磁盘空间

如果Windows 11刷新需求上升,摩根大通认为最有可能在2024年下半年及以后,接近Windows 10前的支持日期。然而,并不是所有的公司都会等到最后期限,一些公司可能会根据自己的更换周期或设备的年龄,更早地更换。根据模型的推演,这个2022年退出的商用PC的安装基础达到640万台(落后4Y),比2019年的5.54亿台增加了8700万台,这意味着有大量的设备基础可能需要一个硬件更新。

此外,统计数据显示,估计目前只有20%的运行Windows 11 (如下图),这表明大部分的刷新机会仍在面前,与上次的Windows刷新相比,应该会有轻微的刷新及更强劲的替代需求。

摩根大通认为:人工智能有可能释放替代需求

生成型人工智能有潜力释放对更强大机器的替代需求。市场将从2024年下半年开始关注到这一点。越来越多的PC公司开始谈论AI PC以及它们将如何蓬勃发展,消费者行为的改变以及硬件的升级。

现在看到的是一个非常活跃的PC品牌、ODM和零部件制造商之间的合作。各公司正试图进行头脑风暴,以想出未来的最佳解决方案。

看到了一些可能发生的潜在变化,包括为人工智能添加的新半导体,一些人称之为神经半导体处理单元(NPU)。我们认为这可能会产生额外的热量,所以解决方案可能需要修改或看到设计更改。此外,还有人工智能电池能力可能也会增加电池消耗,而未来的个人电脑总是需要连接,所以拥有强大和持久的电池寿命将是非常重要的。此外,音频质量和输入对于参加路上的会议也很重要。此外,通过人工智能,我们看到了更多的语音激活提示或口头互动的潜力,这可能会推动一些硬件升级,以确保音频质量被准确捕获。